FSS对Krafton的态度，也在某种程度上反映出韩国资本市场对于新股IPO的谨慎态度。
韩国资本市场当红炸子鸡Krafton，最近似乎在上市途中陷入困境——根据Krafton官方6月28日发布的一份声明，韩国监管当局近期对其招股书表示怀疑，并要求进行修改。所以，Krafton决定重新提交IPO申请，这将导致原定7月底上市的时间推迟两周。
提及韩国的游戏公司Krafton，大多数国内投资者可能会对此一见钟情。然而，其旗下的“蓝洞”工作室开发的爆款游戏《绝地求生》在全球都是无人知晓的，如今Krafton能够走到资本市场的大门，这款现象级作品功不可没。
按道理来说，有了“绝地求生”这个摇钱树来支撑，Krafton的基本盘应该是再稳健不过了，为什么韩国监管机构会咬住它不放？它光彩夺目的背后，是否隐藏着什么不为人知的弱点呢？
照片来源于克拉夫顿官网。
「韩国第二大IPO」，马上就要黄了？
根据Krafton此前发布的招股书，该公司总股本为10,060,230股，每股价格为45.8万韩元(约合405.72美元)至55.7万韩元(约合493.42美元)。这就是说，如果Krafton最终以高价上市，它将能够筹集到5.6万亿韩元(约合49亿美元)的巨额资金。
因此，Krafton将超越之前三星人寿上市时的筹资43亿美元的纪录，成为韩国第二大规模的IPO(它于1998年上市时筹资60亿美元)。此外，23万亿韩元的估值也会让其轻松超越Nexon、网石等游戏巨头，成为韩国最大的游戏公司。
不过，看起来韩国金融监管机构并不希望Krafton能够如此轻松地创造一个纪录。六月二十五日，FSS发表声明称，由于Krafton的IPO文件“有误导性或缺少招股说明书信息”，已要求它在计算公开发行价的基础上进行补充。这个信号已经很明显了，FSS认为Krafton的定价过高。
面对这种情况，Krafton的主要承销商MiraeAssetSecurities正计划在下周对IPO文件进行修改。部分韩国投资界人士认为，到那时，克拉夫顿的定价指导方针将大幅下调，最高发行价可能保持在400美元左右。显而易见，这将大大降低其最终筹资金额。
FSS对Krafton的态度也部分反映出韩国资本市场对于新股IPO的谨慎态度。
最近准备上市的韩国企业的确不少，其中发行价高、市值高的股票就更多了。比如，KaKaoBank，一位分析师称，KaKaoBank的市值将达到2.55万亿韩元，而KaKaoBank的市值将在20万亿到27万亿韩元之间。
另外，现代重工、LG新能源和KakaoPay也将通过韩国交易所初步审查，他们的预估市值无一例外超过万亿韩元，LG新能源甚至达到100万亿韩元。
越来越浮夸的二级市场令许多韩国投资者担心，这些新股票的实际价值已经脱离了股票价格。举例来说，韩国最大的金融控股公司KBFinancial，其盈利数据远高于KaKaoBank，但其预期市值低于KaKaoBank似乎是不合理的。与此同时，他们也对Krafton提出了质疑：仅仅靠一部“绝地求生”，到底能不能撑起韩国第二大IPO和23万亿韩元的超高估值？
依靠一个爆款IP卧底数钱，绝不是长久之计。
投资人的质疑并非没有道理，毕竟Krafton也曾因依赖单款游戏而蒙受损失，一个典型的例子是《TERA》(国内译作《神谕之战》)——这是蓝洞工作室(此时Krafton集团尚未建立)的第一部作品，而陨落也是蓝洞永远的痛。
TERA宣传图片，图片来自Krafton官网。
在拍摄《TERA》时，蓝洞在游戏中加入了彼时极为新奇的“无锁战模式”，由此赢得了一大批玩家的青睐，2011年，《TERA》在韩国市场上的最高票房也曾突破20万。同年，TERA还获得了韩国游戏大奖(KoreaGameAwards)最高荣誉总统奖，并成功地与《永恒之塔》、《洛奇传奇》、《剑灵》等经典爆款游戏并肩作战。
而在国际市场上，TERA的势头也丝毫不弱于当今的《绝地求生卡盟》。根据Superdata的数据，TERA在2013年全球订阅MMO游戏收入排行榜上名列第三，达到2.36亿美元，仅次于《魔兽世界》和《天堂1》(Lineage1)。
TERA辉煌的成就，很难想像来自蓝洞这样一个小小的工作室。不过，这场比赛的生命力也到此为止。随着持续多年的诉讼和与NCsoft之间的纠纷，以及一系列操作和商业上的失误(如价格差距)，再加上2015年MMORPG市场萎缩，大量竞技游戏和手游迅速崛起，《TERA》的人气迅速从顶峰跌落，最终在多国都落下了停运、转投、转手等一系列错误。经典的例子就是欧服——2016年，欧服在线人数甚至不足600人。
TERA的失败确实让蓝洞变得沉寂了一阵子，但它很快就赶上了《绝地求生》，而《绝地求生卡盟》则更具生命力。例如，该游戏自2017年推出至今已有四年时间，但它的吸金量并没有减少。据SensorTower数据显示，2020年全年，《PUBGMobile》(包括《和平精英》)平均每季度盈利7.04亿美元，它被细分为AppStore和GooglePlay两种主要渠道，其日均收入也达到740万美元。
不过，依赖于《绝地求生》一款游戏的风险同样存在，毕竟“吃鸡”的游戏模式并不是Krafton的专利，Epic旗下的《堡垒之夜》、大逃杀鼻祖《H1Z1》、EA的《APEX英雄》等游戏都在逐步蚕食《绝地求生》的市场份额。如果这种情况继续下去，《绝地求生》的霸主恐怕很难再维持到下一个十年。
在Krafton的官方网站上，宣传图片来自绝地求生。
Krafton除了绝地求生以外，还能玩什么牌？
近年来，Krafton通过不断更换游戏模式来挖掘IP剩余潜力，对新IP几乎没有什么探索。
“TERA”时代，蓝洞推出了包括TERA:DarkSquall,T2,TERAM等相关的IP手游，但是最终结局并不理想。“艾琳传奇”的失败就是一个典型的例证——这款卡牌手游曾经短暂登陆中国市场，最终也迎来了与TERA国服同样的一次关停。
在“绝地求生卡盟”为王的日子里，克拉夫顿也在努力挖掘自己的潜能。Krafton首席执行官金昌汉此前曾表示，将积极开展dnf的IP授权业务，尝试打造不同的内容，如网漫、电视剧、电影、电竞赛事等。此外，《绝地求生》手游的续作《PUBG:NewState》也即将启程。
Krafton除了“啃老”之外，2014年还推出了新IP——ProjectW企划，定位于3A级MMORPG游戏。然而，《ProjectW》首次在釜山举办的时候已经是2017年了，而彼时的《绝地求生》已经火遍全球，而前者则停留在初步测试阶段，错过了整个时代。其后，这款新作又更名为“ELYON”，2020年4月1日正式更名为“ELYON”，并于今年年底在韩国上线。
毋庸置疑，克拉夫顿希望《ELYON》能够蜕变为下一部“绝地求生”，它已经计划在北美、欧洲和大洋洲上线，甚至计划推出相关的IP手游。事实上，《ELYON》目前的表现远不如《TERA》和《绝地求生卡盟》那样出色。根据韩国截止到2021年的网吧使用率数据，《ELYON》排名第20位，整体市场占有率仅约0.1%。
ELYON宣传片，图片来源于克拉夫顿官网。
如今，Krafton旗下的“绝地求生”仍仅限于爆款IP，对于一个想要上市的游戏公司来说，这一点已经不是什么好消息了，更不用说Krafton了，Krafton还将自己与迪士尼相比——要知道，后者以庞大的IP内容库而闻名。要想让二级市场的投资者相信这个绝妙的故事，相信它能撑起23万亿韩元的超高估值，就必须尽快做出改变。
也许是意识到了这一点，Krafton最近几年在IP建设方面的动作频繁。
在此之前，Krafton已经将PUBG和蓝洞剥离，打算让蓝洞回归MMORPG的开发。除此之外，它还拆分了一系列的工作室，比如Pnix,RedSahara,绝地求生卡盟Delusion等等。假如克拉夫顿能够成功地度过上市这一劫，在获得资本市场“输血”的情况下，它将有更多的试错机会。不管怎么说，Krafton是否能保住韩国最大游戏商的地位取决于它未来的表现。
